為規(guī)范開(kāi)展內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“互換通”）相關(guān)業(yè)務(wù)，保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護(hù)利率互換市場(chǎng)秩序，中國(guó)人民銀行日前起草了《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》），并于2月17日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　這標(biāo)志著內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通即將從股票、基金、債券、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域，進(jìn)一步拓展至金融衍生品市場(chǎng)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“互換通”的推出一方面將與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步深化我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，為境外投資者提供利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具；另一方面，對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有重要意義。

　　債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷加速

　　近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度不斷加大，特別是2017年以來(lái)，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要里程碑。截至2022年末，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額為3.5萬(wàn)億元，占我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重為2.4%。隨著境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求持續(xù)增加。

　　正是在這一背景下，為進(jìn)一步便利境外投資者參與境內(nèi)人民幣利率互換市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行會(huì)同香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、香港金融管理局，深入研究通過(guò)兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通支持跨境衍生品交易清算等問(wèn)題，并于2022年7月4日發(fā)布聯(lián)合公告，宣布“互換通”啟動(dòng)實(shí)施。之后，中國(guó)人民銀行廣泛開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研，并研究起草了《暫行辦法》，對(duì)“互換通”有關(guān)機(jī)制安排和監(jiān)管要求作出原則性規(guī)定。

　　具體來(lái)看，“互換通”是境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，參與香港金融衍生品市場(chǎng)和內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)的機(jī)制安排。

　　2022年7月4日，中國(guó)人民銀行宣布香港與內(nèi)地的“互換通”擬在6個(gè)月之后項(xiàng)目上線。“如今‘互換通’如期而至，并且從開(kāi)放順序上也跟之前的‘債券通’一樣，率先開(kāi)放了‘北向互換通’。主要作用在于方便境外投資者在投資中國(guó)債券市場(chǎng)后防范利率風(fēng)險(xiǎn)。”跨境金融研究院院長(zhǎng)王志毅在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　所謂“北向互換通”，即香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)介紹，未來(lái)將適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”，即境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制安排，參與香港金融衍生品市場(chǎng)，其具體辦法將另行規(guī)定。

　　人民銀行此前披露的數(shù)據(jù)顯示，從銀行間衍生品市場(chǎng)來(lái)看，自2006年在銀行間市場(chǎng)推出以來(lái)，人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過(guò)多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴(kuò)大、參與主體日益豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理功能有效發(fā)揮，2021年成交21.1萬(wàn)億元。“外資持債規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)張?zhí)龖B(tài)勢(shì)，同時(shí)日度交易活躍，其對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求也有所增加，利率互換作為主要的利率衍生品之一，能夠更好地滿(mǎn)足境外投資者對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。”明明表示。

　　與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)　助推人民幣國(guó)際化

　　《暫行辦法》共23條，明確了“互換通”的定義和投資范圍。根據(jù)《暫行辦法》，“北向互換通”初期可交易標(biāo)的為利率互換產(chǎn)品，報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。

　　在王志毅看來(lái)，“互換通”的首個(gè)品種“利率互換”主要作用在于方便境外投資者在投資中國(guó)債券市場(chǎng)后防范利率風(fēng)險(xiǎn)。“目前，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)債券更多是利率債，例如國(guó)債等信用風(fēng)險(xiǎn)較低的券種。從交易角度看，他們需要密切關(guān)注的是利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。套保渠道和工具足夠豐富，境外投資者才能更放心大膽地投資中國(guó)債券市場(chǎng)。‘債券通’北向通模式下，匯率風(fēng)險(xiǎn)方面可以通過(guò)香港離岸人民幣市場(chǎng)或者人民幣購(gòu)售等方式進(jìn)行外匯套保，但是‘債券通’模式下的交易品種僅限現(xiàn)券交易，還不能直接參與境內(nèi)利率互換市場(chǎng)。”王志毅表示。

　　王志毅還表示，“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風(fēng)險(xiǎn)，減少利率波動(dòng)對(duì)其持有債券價(jià)值的影響，平緩資金跨境流動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

　　明明則更期待“互換通”的推出與“債券通”產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。他分析認(rèn)為，“互換通”既為境外投資者對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)提供衍生品工具，又能提高外資在我國(guó)金融市場(chǎng)的參與度。“從短期來(lái)看，去年受中美利差倒掛等因素影響，外資增持我國(guó)債券資產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，近期境外投資者持續(xù)恢復(fù)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資；從中長(zhǎng)期來(lái)看，在我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大的背景下，外債繼續(xù)增持我國(guó)債券資產(chǎn)仍是大勢(shì)所趨。”明明說(shuō)。

　　同時(shí)，明明認(rèn)為，“互換通”的啟動(dòng)對(duì)于人民幣國(guó)際化也具有重要意義。他表示，當(dāng)前人民幣國(guó)際化更多地體現(xiàn)在人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的功能，而人民幣的投融資貨幣功能還有很大提升空間。進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，需要不斷擴(kuò)大人民幣金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度。當(dāng)境外人民幣資金池增加到一定規(guī)模時(shí)，需要有與之匹配的人民幣資產(chǎn)池，以提供足夠的可投資人民幣資產(chǎn)。“當(dāng)前僅僅開(kāi)放人民幣債券市場(chǎng)是不夠的，開(kāi)放利率互換市場(chǎng)以提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也是必不可少的。”明明說(shuō)，“互換通”的啟動(dòng)以及2022年7月中國(guó)人民銀行與香港金管局的常備互換協(xié)議，對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化具有重要意義。

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